点源投资:展望下半年A股市场及主要产品策略

2021年7月14日02:46:38资讯评论240
摘要

1.全球宏观经济展望 2021年上半年全球主要国家经济较去年快速增长,供需错配缓解下,通胀高点已过,全球资本市场的风险偏好逐步上升,我们对下半年全球疫情控制保持谨慎乐观的态度。 疫情反复和疫苗接种是今年上半年最大变量,截至6月11日,美国、德国百人疫苗接种量分别为92剂次、72剂次,完成两针接种的人数分别为1.39亿、1800万左右,分别占总人口的42%、25%,三季度和四季度接种率将进一步上升。随着新冠疫苗注射加速,各国也将逐步解除限制,以美国为首的发达国家主导的全球经济从…

1.全球宏观经济展望


  2021年上半年全球主要国家经济较去年快速增长,供需错配缓解下,通胀高点已过,全球资本市场的风险偏好逐步上升,我们对下半年全球疫情控制保持谨慎乐观的态度。


  疫情反复和疫苗接种是今年上半年最大变量,截至6月11日,美国、德国百人疫苗接种量分别为92剂次、72剂次,完成两针接种的人数分别为1.39亿、1800万左右,分别占总人口的42%、25%,三季度和四季度接种率将进一步上升。随着新冠疫苗注射加速,各国也将逐步解除限制,以美国为首的发达国家主导的全球经济从错位复苏进入共振复苏阶段,但各国疫情控制有好有坏,导致本轮经济修复呈现出典型的“分化”:修复进度分化、经济动能分化、供需分化、政策节奏分化。预计下半年全球经济将在曲折中复苏,但力度上仍有分化,美国年内需求Q2环比改善幅度最大。欧美货币宽松基调延续,财政刺激渐次实施,美国、欧洲经济或将明显修复。


  目前,全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上的趋势,疫情、疫苗、交通、物流等因素影响,使得部分产品供给和需求错位,部分地区的物价会快速上行,这种需求和供给的错配可能会带来通胀走高。


  现阶段油价超过70美元,未来油价极有可能冲上100美元,整个宏观逻辑将发生改变,当前市场对于通胀预期准备并不充分。

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图1:新型冠状病毒灭活疫苗(Vero细胞)

 

2.国内宏观经济展望


  中国海关总署近日发布的统计数据显示,2021年前5个月,中国贸易货物进出口总值14.76万亿元人民币,同比增长28.2%,比2019年同期增长21.6%。其中,出口8.04万亿元,同比增长30.1%,比2019年同期增长23.6%;进口6.72万亿元,同比增长25.9%,比2019年同期增长19.2%,出口的旺盛需求带动相应制造业产业链不断复苏,延续进出口稳中向好的态势。 


  4月16日,中国国家统计局公布的经济数据显示,第一季度,中国国内生产总值(GDP)同比增长18.3%、环比增长0.6%,两年平均增长5.0%,这表明我国经济已步入平稳运行阶段。


  2000年以来,我国经济一直保持中高速增长,目前尚未经历过严格意义上的滞胀,仅在2007、2010、2016年出现过“经济增速下行+通胀上行”的“类滞胀”情景。今年我国三大周期走势与2010年有很多相似之处,但在实际经济运行方面有明显区别,年内经济动能韧性仍强,我们认为,年内明显的“滞胀”可能性很小,更有可能是“微滞胀”,经济面临下行期间高层或将出台相应刺激政策。


  4月30日,中共中央政治局会议延续强调“要精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在恢复中达到更高水平均衡”,预计国内货币政策保持稳健中性。


  现阶段,全球经济增长逻辑以疫情修复为主。由于疫情控制节奏不同,中国经济周期与全球经济周期出现了背离,因为疫情控制得当,中国经济遭遇世界经济复苏,并再一次奠定世界工厂地位。这种现象的出现主要是由于新冠疫情带来的,随着新冠疫情的缓解,各国的经济随之好转,中国与全球的经济周期差距有所减弱。中国内部需求带动资源国经济上行,从而带动全球经济景气度上行在本次疫待中被打破。目前各国经济周期表现为:中国经济逐步走平,发达经济体经济继续回升,发展中国家经济逐步修复。


  值得注意的是,下半年油价一旦突破100美元,铁矿石价格持续走高,将会给国内带来极大输入性通胀压力。当前大多数基金经理并没经历过2008年和2013年通胀,一旦通胀来临将会与现有配置成长股逻辑相悖,百年不遇之大变局为整体宏观重点,下半年市场风格大概率会发生改变。

 

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图1:中国经济

3.对A股市场的下半年展望


  展望下半年,市场整体在复苏背景下波折前行,走出先抑后扬行情,结构化行情更为明显,指数和北向资金净买净卖参考意义作用弱化。虽然市场整体在关注通胀和滞涨,但是上半年国内PMI涨幅大于CPI涨幅,制造端为消费端承担了更多原材料带来的涨价,使得价值风格跑赢成长风格。但是部分成长股,估值相对于价值股仍然偏高,但好在业绩增速较快,持续高成长企业仍值得关注。接下来机会依旧在调整较为充分且低估值的板块。配置层面上建议轻指数、重结构、偏被低估的个股的策略。


  当前流动性偏紧,然而,在全球大放水背景下市场并不缺乏流动性,高流动性使得未来产生不确定预期且极易引发市场价格剧烈波动,博弈性更强,这对于非专业投资者操作难度更大,但是市场上仍存在机会,并将产生更多超额收益。


4.未来主线:

(1)成长和价值风格将更加细化,低估价值股成长性并不差,成长股业绩高速增长从而降低估值;


(2)TMT行业迎来重新布局机会,主要体现在高端制造领域,以半导体、新能源等细分行业为主,建议结合上下游议价能力、产能和关键技术卡位公司为关注重点;


(3)医药医疗行业更多机会偏向于消费端;


(4)下半年通胀已成为共识,通胀环境下,资金会加速涌入头部优质企业,博弈性会更强,高成长企业值得关注,轻指数、重结构、精选个股可获取超额收益。


主要风险:


政策不达预期的风险、资本市场和大宗商品暴涨暴跌风险、流动性泛滥引起货币政策失灵从而导致滞涨风险。

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